“在不遠(yuǎn)的將來，確切地說就是2013年，你們將會(huì)聽到海航在海外并購(gòu)的重大消息。”海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰日前對(duì)媒體公開表示。盡管2012年以來遭受了前所未有的質(zhì)疑，但海航似乎仍然沒有放緩擴(kuò)張腳步的打算。不過，對(duì)于這家依靠資本運(yùn)作幾何式膨脹起來的集團(tuán)來說，其讓人眼花繚亂的股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)交易是否能夠支撐它擴(kuò)張到“世界500強(qiáng)的前100強(qiáng)”那一天，依然有待觀察。

在1月7日宣布最近一筆在渤海租賃上的股權(quán)質(zhì)押后，海航系在其A股所控制的上市公司中，除了海南航空之外，其余股權(quán)已經(jīng)全部質(zhì)押殆盡，質(zhì)押的全部股權(quán)市值高達(dá)58.71億元。陳峰則表示，截至2012年底，海航集團(tuán)總資產(chǎn)約3800億元，總收入超過了1200億元。從1993年以1000萬元起家，到2012年資產(chǎn)過3800億元，海航集團(tuán)總資產(chǎn)在20年的時(shí)間里增加了3 .8萬倍。海航方面表示，2012年末，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為79%，較2011年末下降了0.3個(gè)百分點(diǎn) 。 目前 ，加上國(guó)開行的1000億元和中行的500億元，海航集團(tuán)共有已獲批授信額度3200億元。

盡管海航方面宣稱其融資主要來源于銀行，并且保持著“穩(wěn)定合作關(guān)系”，但從2012年以來海航集團(tuán)在其所控制的數(shù)家上市公司中的資本運(yùn)作舉動(dòng)來看，不難發(fā)現(xiàn)這家急劇膨脹的集團(tuán)對(duì)資金的饑渴。

對(duì)于上市公司股東來說，將所持限售流通股質(zhì)押給信托公司進(jìn)行融資并不鮮見，但將所持股權(quán)質(zhì)押殆盡案例卻為數(shù)不多，擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的海航資本正是其一。1月7日，渤海租賃公告稱，2012年12月31日海航資本將其持有的該公司限售流通股中的2203.5萬股質(zhì)押給四川信托。記者在梳理海航資本控股的渤海租賃相關(guān)公告后發(fā)現(xiàn)，在不到一年半時(shí)間內(nèi)，海航資本曾9次將所持渤海租賃股權(quán)質(zhì)押給8家信托公司，而在最近一次股權(quán)質(zhì)押后，海航資本所持渤海租賃5.70億股(占公司總股本的44.90%)幾乎全部質(zhì)押在信托公司門下。

除了渤海租賃之外，在海航集團(tuán)控制的其他數(shù)家上市公司中，也存在著驚人的相似。2012年10月25日，海航旗下的海航商業(yè)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱海航商業(yè))將其所持有的1.002億股西安民生的股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押。本次質(zhì)押后，海航商業(yè)用于質(zhì)押的股份數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1.86億股。而截至2012年9月14日，海航商業(yè)所 持 有 的 西 安 民 生 股 份 總 計(jì) 僅 為1.86億股。在易食股份上，2012年10月26日，海航易控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱海航易控股)將其持有的4284.80萬股繼續(xù)進(jìn)行質(zhì)押，這部分股份已經(jīng)占到了海航易控股所持易食股 份 的100%。 在 海 島 建 設(shè) 上 ，2012年9月12日，海航建設(shè)則將所持有的1.27億股進(jìn)行了質(zhì)押，這部分股份已經(jīng)占到了海航國(guó)際持有的海島建設(shè)的100%股權(quán)。而在九龍山上，海航置業(yè)則在2012年11月1日進(jìn)行了5000萬股的股權(quán)質(zhì)押，本次質(zhì)押后，海航置業(yè)所持有的13.77%的九龍山股權(quán)中，有9.87%被司法凍結(jié)，3.84%被質(zhì)押。

這意味著，在海航集團(tuán)所控制的A股上市公司中，除了海南航空之外，在渤海租賃、西安民生、易食股份、海島建設(shè)和九龍山上，海航集團(tuán)已經(jīng)將能夠進(jìn)行質(zhì)押的股權(quán)全部質(zhì)押殆盡。按照2013年1月10日的收盤價(jià)格計(jì)算，上述被質(zhì)押的股權(quán)的總市值則為58.71億元。

為了解海航資本股權(quán)質(zhì)押所得資金的使用狀況，記者致電海航資本，一位工作人員表示，股權(quán)質(zhì)押是股東的正當(dāng)權(quán)利，并沒有影響到上市公司的運(yùn)作，目前渤海租賃業(yè)績(jī)穩(wěn)健，利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。對(duì)于海航系的頻繁股權(quán)質(zhì)押融資，有分析稱，這與海航集團(tuán)融資、擴(kuò)張、再融資、再擴(kuò)張的發(fā)展模式關(guān)系密切。不過，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)這種頻繁融資高負(fù)債發(fā)展模式背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。一位不愿具名的信托人士告訴記者，盡管市場(chǎng)上存在海航系信托產(chǎn)品，但部分信托公司對(duì)海航資本頻繁融資背后的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，對(duì)海航資本融資項(xiàng)目采取“敬而遠(yuǎn)之”的態(tài)度。

除了股權(quán)質(zhì)押外，頻繁的關(guān)聯(lián)交易，也是海航集團(tuán)通過上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作的主要手段之一。W ind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，包括海南航空、渤海租賃、海島建設(shè)、易食股份在內(nèi)的數(shù)家公司共計(jì)發(fā)生了177起關(guān)聯(lián)交易，涉及金額總計(jì)達(dá)到了72.5億元。在一些案例中，海航系的上市公司已經(jīng)成為了海航集團(tuán)其他成員的重要現(xiàn)金來源。

以西安民生為例，日前，海航商業(yè) 將 其 控 股 子 公 司 民 生 家 樂 作 價(jià)4432.83萬元轉(zhuǎn)讓給了西安民生，將其持有的世紀(jì)陽(yáng)光的44%股權(quán)作價(jià)3.35億元出讓給了西安民生。稍早之前，海南航空則以5.09億元的價(jià)格受讓了海航旅業(yè)持有的首航控股19 .6%的股權(quán)。同時(shí)，海南航空還以舊海航大廈房地產(chǎn)加現(xiàn)金7.02億元置換海航集團(tuán)所控制的新城區(qū)公司持有的新海航大廈部分房產(chǎn)。渤海租賃則通過全資子公司天津渤海以現(xiàn)金支付16 .47億元，承接海航集團(tuán)及海 航 國(guó) 際 總 部 對(duì) 海 航 香 港 的 債 務(wù)7.83億元，并獲得海航集團(tuán)全資子公司海航香港100%股權(quán)。