由于民航業(yè)內(nèi)面臨巨大的競爭壓力，海航集團(tuán)有限公司（HNA Group，簡稱“海航集團(tuán)”）走上了多元化并購擴(kuò)張的道路?，F(xiàn)在，并購已經(jīng)成為海航集團(tuán)的一種生存模式。

　　繼去年1月收購澳大利亞Allco公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)后，今年5月，海航集團(tuán)與西班牙NHHotels連鎖酒店集團(tuán)簽署協(xié)議，以約40億元人民幣的價(jià)格，收購其20%的股權(quán)。7月，海航集團(tuán)董事長陳峰證實(shí)，將與匈牙利國有航空公司Malev Hungarian Airlines合作，參與該公司的改制，具體合作方式可能是收購、合資或者聯(lián)合組建新公司。

　　8月初，海航集團(tuán)宣布，將與香港BRAVIA Capital聯(lián)合收購GE旗下的SeaCo公司。GE SeaCo公司是全球排行第五的海運(yùn)集裝箱租賃運(yùn)營商。8月中旬，從德國法蘭克福又傳來消息，海航集團(tuán)旗下的海航機(jī)場集團(tuán)，已通過競購法蘭克福建筑公司Hochtief AG旗下的機(jī)場資產(chǎn)初選，是進(jìn)入第二輪競購的四至五家買家之一。

　　“接下來，你還會看到海航集團(tuán)并購更多的海外項(xiàng)目?！焙：郊瘓F(tuán)一位知情員工告訴記者，“因?yàn)楹：郊瘓F(tuán)開展海外并購的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟?！?/P>

　　據(jù)上述海航集團(tuán)員工介紹，近年來，海航集團(tuán)正在加快國際化腳步。除了注重引進(jìn)國際化人才之外，據(jù)海航集團(tuán)內(nèi)部的文件，兩三年前就要求采用雙語審批；海航管理人員晉升，也要求英語水平達(dá)到6級。另一方面，截止去年年底，海航集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到2014.62億元?！昂：揭呀?jīng)有資金、有能力做跨國并購，并且到了必須走出去的時(shí)候了?！?/P>

　　當(dāng)然，與此同時(shí)，海航集團(tuán)并沒有放慢兼并國內(nèi)企業(yè)的步伐，對國內(nèi)商業(yè)零售、酒店等領(lǐng)域項(xiàng)目，海航出手尤其迅猛。

　　“最近老板（陳峰）的思路又有所調(diào)整，就是起碼要收購二、三十億元人民幣規(guī)模的大項(xiàng)目，對于并購較小項(xiàng)目的興趣降低。他希望能夠借助并購大的項(xiàng)目整合資源，也就是將并購來的大項(xiàng)目作為平臺來使用。然后借這個(gè)平臺，進(jìn)一步整合該項(xiàng)目所在行業(yè)的資源。”上述海航集團(tuán)員工說。

　　然而，在海航集團(tuán)快速擴(kuò)張的同時(shí)，對其資金鏈安全性等方面的質(zhì)疑，從來就沒有停止過。

并購式生存模式

　　在外界看來，海航集團(tuán)并購“成癮”。中投顧問高級研究員高博軒則告訴記者，并購已經(jīng)成為海航集團(tuán)主要的生存模式之一。

　　上述海航集團(tuán)員工也證實(shí)，1993年，陳峰靠1000萬元起家，創(chuàng)辦海南航空股份有限公司。如果不是靠持續(xù)的并購擴(kuò)張，海航集團(tuán)不可能在不到20年的時(shí)間里，發(fā)展到2000多億元的資產(chǎn)規(guī)模。

　　“貸款-負(fù)債-擴(kuò)張-再貸款-再擴(kuò)張，”一直是海航集團(tuán)的發(fā)展路徑。

　　海航集團(tuán)曾經(jīng)將自己的并購擴(kuò)張思路概括為“以航空上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主的并購鏈條”。在海航集團(tuán)對外擴(kuò)張的過程中，也的確先后并購了新華航空、山西航空等航空公司；美蘭、鳳凰等機(jī)場；以及并購了大量的酒店和旅行社的股份，但海航集團(tuán)也大量介入了金融、商業(yè)零售、地產(chǎn)、文化等與航空主業(yè)關(guān)聯(lián)度不大的產(chǎn)業(yè)。

　　海航集團(tuán)的官方網(wǎng)站是這樣描述自己的：“海航集團(tuán)于2000年1月經(jīng)國家工商行政管理局批準(zhǔn)組建，是一家以航空旅游、現(xiàn)代物流和現(xiàn)代金融服務(wù)為三大支柱產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)綜合運(yùn)營商，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、房地產(chǎn)、商業(yè)、機(jī)場管理和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！?/P>

　　海航集團(tuán)旗下長江租賃有限公司的一位高管曾告訴記者，海航集團(tuán)并購，并不是預(yù)先設(shè)計(jì)好的，而是看到什么項(xiàng)目能掙錢，就介入什么項(xiàng)目。并購了大量項(xiàng)目之后，才將其歸納為七個(gè)或者八個(gè)板塊。

　　中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心高級研究員高博軒將海航集團(tuán)的擴(kuò)張思路總結(jié)為：“全產(chǎn)業(yè)、全球化”模式。

　　高博軒介紹，海航的國內(nèi)資本運(yùn)作趨向整體發(fā)展，并沒有特別關(guān)注某個(gè)行業(yè)，并購較多集中在金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)以及零售業(yè)領(lǐng)域。只是在開展海外并購時(shí)，海航集團(tuán)才更注重整合海空航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈，其海外并購主要集中在航空公司、機(jī)場、海洋運(yùn)輸領(lǐng)域，希望打造成為國際化的客、貨運(yùn)集團(tuán)。

　　“海航并購并不受條條框框的束縛，事實(shí)上，后來也并沒有完全按照圍繞航空上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的思路來進(jìn)行。”上述海航集團(tuán)員工也證實(shí)，“很多項(xiàng)目，并購之前，海航內(nèi)部也存在不同意見，擔(dān)心存在風(fēng)險(xiǎn)，但老板（陳峰）有自己的考慮，最后都是由他拍板決定的?！?/P>

　　例如，海航1998年收購海口美蘭國際機(jī)場（簡稱“美蘭機(jī)場”）、2002年入主三亞鳳凰國際機(jī)場，當(dāng)時(shí)這兩家機(jī)場都存在大量虧損，然而陳峰卻堅(jiān)持要收購。2002年，美蘭機(jī)場就實(shí)現(xiàn)了在香港上市，目前經(jīng)營業(yè)績非常好。海航置業(yè)手上有很多土地，海航七八年前就已經(jīng)拿到這些項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)很難想到這些資產(chǎn)如今會大幅度增值。

　　“現(xiàn)在看來，老板（陳峰）早就對中國資產(chǎn)的增值抱有信心，對自己的資本運(yùn)作也有信心，所以這些年海航集團(tuán)做了大量的并購。”上述海航集團(tuán)員工稱，“海航選擇項(xiàng)目，一是看其目前的價(jià)值；二是看其長遠(yuǎn)的價(jià)值；三是看其對海航集團(tuán)的價(jià)值在哪里，也就是能否通過產(chǎn)業(yè)整合，與海航集團(tuán)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)?！?/P>

多面求解并購資金

　　不斷并購擴(kuò)張的海航集團(tuán)，資金緊張已經(jīng)不是秘密?！皳?jù)我所知，海航集團(tuán)從來沒有過不缺錢的時(shí)候。”上述海航集團(tuán)員工說。

　　該員工介紹，海航集團(tuán)并購資金的主要來源還是靠銀行貸款，海航與工商銀行、建設(shè)銀行、國開行等國內(nèi)各大銀行都有合作。各商業(yè)銀行給海航提供的授信已經(jīng)不是單一授信，而是集團(tuán)授信，并且授信額度還在不斷增加。

　　今年5月，海南航空公開發(fā)行50億公司債券。此次發(fā)債的募集說明書披露，截至2010年末，海航集團(tuán)共獲得各商業(yè)銀行綜合授信2092億元。在這些授信額度當(dāng)中，已使用1096億元，尚未使用的授信額度還有996億元。

　　商業(yè)銀行貸款成本較高，而且也不能完全滿足其并購擴(kuò)張的要求。海航集團(tuán)還善于利用上市公司增發(fā)、私募、信托等手段來獲取資金，完成并購資金的多面求解。

　　高博軒介紹，海航集團(tuán)的并購資金渠道來源相對豐富：一方面，海航集團(tuán)內(nèi)部存在“互補(bǔ)式”的資金鏈，由于海航集團(tuán)內(nèi)部的資金流通相對順暢，海航集團(tuán)通過資產(chǎn)換置進(jìn)行不同子公司之間的資金轉(zhuǎn)換，籌集并購資金；另一方面，海航集團(tuán)以并購獲取新的資產(chǎn)，再利用新的資產(chǎn)融資、發(fā)行債券獲取更多的并購資金，為下一次并購做資本支持。

　　目前海航集團(tuán)旗下共有8家上市公司，包括海航股份、美蘭機(jī)場、西安民生、易食股份等。

　　今年7月，海南航空再次發(fā)布公告，宣布將通過定向增發(fā)募集資金總額不超過80億元。與此同時(shí)，海南航空的控股股東大新華航空有限公司（Grand China Air Co. Ltd.，簡稱“大新華航空”）也在內(nèi)地和香港進(jìn)行私募融資，獲得的注資超過80億元。

　　中信證券交通運(yùn)輸行業(yè)分析師蘇寶亮告訴記者，海航集團(tuán)旗下的航空板塊連續(xù)通過資本運(yùn)作募集資金，其投資方向?qū)ㄊ召徍娇疹I(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為大新華航空整合航空資產(chǎn)，在香港上市做準(zhǔn)備。

　　和君創(chuàng)業(yè)管理咨詢公司董事長李肅則介紹，海航集團(tuán)現(xiàn)在將自己視為一個(gè)大的投資基金，海航集團(tuán)旗下有一家名為“海航資本控股有限公司”的金融公司，該公司可以開展投資銀行、租賃、信托、保險(xiǎn)、證券、基金、融資擔(dān)保等多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。目前這些金融業(yè)務(wù)，都在為海航集團(tuán)提供融資服務(wù)，他們很大一部分工作壓力就在于不斷為集團(tuán)的并購籌集資金。例如，海航集團(tuán)旗下的渤海信托公司近年來就發(fā)行過多期信托計(jì)劃，用于海航系的項(xiàng)目運(yùn)營或?qū)ν獠①彙?/P>

　　據(jù)李肅介紹，海航集團(tuán)作為一個(gè)大的投資平臺，相比小的投資基金，具有更高的可行度。同時(shí)由于海航集團(tuán)具有產(chǎn)業(yè)背景，在其開展并購時(shí)，常常向并購對象承諾，可以為其帶來市場商機(jī)和新的業(yè)務(wù)，這也為海航能在市場上成功并購一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供了幫助。

　　“與此同時(shí)，海航集團(tuán)還會從現(xiàn)金流很好的下屬企業(yè)中，直接‘抽血’作為并購資金?！碧K寶亮介紹。上述海航集團(tuán)員工也證實(shí)，海航集團(tuán)在選擇并購對象時(shí)，非常重視其現(xiàn)金流情況，并購的航空公司、酒店、超市等企業(yè)，都有很好的現(xiàn)金流，其目的就是讓海航集團(tuán)通過并購，獲得充沛的現(xiàn)金流，并為進(jìn)一步并購，提供資金支持。

風(fēng)險(xiǎn)激增

　　不可否認(rèn)，海航集團(tuán)的快速擴(kuò)張，也給其帶來了多重風(fēng)險(xiǎn)。

　　資料顯示，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率正呈逐年上升的態(tài)勢。2008年，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為67.59%，2009年上升到75.01%，2010年則進(jìn)一步上升到了75.75%。

　　高博軒認(rèn)為，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：重資本運(yùn)作，輕產(chǎn)業(yè)深化管理；重行業(yè)全面擴(kuò)張，輕全產(chǎn)業(yè)鏈控制。海航集團(tuán)的多元并購雖然能令其獲得更多的現(xiàn)金流，但是由于大部分?jǐn)U張領(lǐng)域與其主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大，導(dǎo)致其領(lǐng)域間的連貫性不強(qiáng)，在市場操作方面難度較大，為其帶來了市場操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述海航集團(tuán)員工也認(rèn)為，海航集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的核心能力，主要在于航空、機(jī)場的運(yùn)營管理。海航旗下這兩個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)，都經(jīng)過了較好的整合及管理。但在已經(jīng)進(jìn)入的其他很多領(lǐng)域，海航集團(tuán)還沒能進(jìn)行更有效的整合。

　　“坦率地說，海航商業(yè)300多家超市的盈利情況并不是很好，酒店、超市還有很多品牌并沒有整合到一定的水平。只是由于這些企業(yè)有比較充沛的現(xiàn)金流，才能使海航集團(tuán)在這些領(lǐng)域的并購還能維持?！鼻笆龊：郊瘓F(tuán)員工介紹。

　　“再如，海航資本旗下金融企業(yè)雖然擁有全部金融牌照，但目前形成規(guī)模的只有租賃和信托兩個(gè)領(lǐng)域，而且都是在為集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)服務(wù)，并沒有真正參與市場競爭，也沒有專業(yè)的人才去對其進(jìn)行整合，沒有從整體上做大做強(qiáng)。”

　　蘇寶亮則告訴記者，目前對于國內(nèi)大的航空運(yùn)輸企業(yè)而言，都存在如何提高國際競爭力，如何與外資航空公司競爭的問題。例如，南方航空2010年92.7%的收入來自客運(yùn)收入，其中國內(nèi)地客運(yùn)收入占其客運(yùn)總收入的84.7%；港澳臺客運(yùn)收入占其客運(yùn)總收入的2.2%，而國際客運(yùn)收入僅占其客運(yùn)總收入的13.1%。

　　國內(nèi)各大航空公司都試圖拓展海外市場。2007年，中國國航就曾試圖購買意大利航空公司的股權(quán)，但最終因擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)而放棄。而海航集團(tuán)海外擴(kuò)張，并購機(jī)場或航空公司，同樣會面臨難測的市場風(fēng)險(xiǎn)。首先，難以全面掌握被并購企業(yè)的航權(quán)、航線網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)資源；其次，與并購對象在文化、管理等方面的融合，也存在很多棘手的問題。

并購擴(kuò)張難停

　　不過，盡管面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，海航集團(tuán)的對外擴(kuò)張步伐，卻難以停止。

　　高博軒認(rèn)為，海航集團(tuán)希望通過不斷的資本運(yùn)作，追求規(guī)模極限，用規(guī)模經(jīng)營來保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，抵御企業(yè)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)。而只要保證融資規(guī)模可控，企業(yè)不存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)定的前提不改變，海航集團(tuán)的擴(kuò)張之路將不會停止。

　　蘇寶亮告訴記者，海航集團(tuán)之所以會大舉進(jìn)行多元化并購及海外擴(kuò)張，還有一個(gè)重要原因，就是其自身面臨巨大的經(jīng)營壓力。

　　海航曾雄心勃勃，想做中國第三大航空公司，但隨著去年東航和上航合并、國航并購深航，海航系的機(jī)隊(duì)規(guī)模雖然已經(jīng)達(dá)到301架，但在中國的航空公司仍然排名第四。雖然擁有海南省航空市場的近60%，但在中國東部的北京、上海、廣東、深圳四大機(jī)場，海航的市場份額都有限，生存空間越來越小，經(jīng)營壓力非常大。

　　目前全球航空業(yè)聯(lián)盟化的趨勢非常明顯。統(tǒng)計(jì)表明，星空聯(lián)盟（Star Alliance）、寰宇一家（oneworld Alliance）和天合聯(lián)盟（SkyTeam）三大航空聯(lián)盟，占據(jù)全球航空客運(yùn)市場約80%的份額。目前國內(nèi)三大航空——東航、南航加入了天合聯(lián)盟，國航加入了星空聯(lián)盟，而香港國泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways Limited，簡稱“國泰航空”）是寰宇一家的成員。海航多年謀求加入三大聯(lián)盟，但由于其機(jī)隊(duì)規(guī)模較小、航線網(wǎng)絡(luò)較少，始終未被重視，有進(jìn)一步被邊緣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“海航的國內(nèi)對手全部是大型國企，沒有雄厚的資本，很難和他們展開競爭，很容易被競爭對手吃掉。海航所以大舉進(jìn)行多領(lǐng)域并購擴(kuò)張，不斷做大規(guī)模，也是試圖與他們抗衡?！币晃皇煜ず：降淖C券公司高管如是說。

　　“8月初，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國國債信用評級，美國和歐洲都遭遇了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，世界主要股市大幅度震蕩，但海航集團(tuán)的思路是越到低谷的時(shí)候，越要進(jìn)行并購，越要進(jìn)行海外擴(kuò)張?！碧K寶亮介紹，“除非在航空運(yùn)輸領(lǐng)域的競爭壓力減少，否則，海航并購擴(kuò)張的沖動就不會停止?！?/P>