海航集團(tuán)有限公司（HNA Group，簡(jiǎn)稱“海航集團(tuán)”）的員工，一年中總會(huì)收到一兩封這樣的郵件，郵件的開頭是：“為了充分利用集團(tuán)內(nèi)部金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，讓廣大員工充分分享集團(tuán)發(fā)展成果，經(jīng)決策層領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，決定在集團(tuán)內(nèi)部發(fā)行XX信托計(jì)劃。”

　　2009年，大新華物流的員工小趙，就曾收到關(guān)于集團(tuán)向員工內(nèi)部發(fā)行“廣州中央海航酒店集合資金信托計(jì)劃”的郵件，郵件寫道：2009年12月15日至12月23日為募集期，有意向的員工可以持本人委托資金的交款單到公司計(jì)財(cái)部經(jīng)辦人處辦理手續(xù)。

　　這樣的員工信托對(duì)于海航的員工來說已經(jīng)并不陌生，動(dòng)輒10%以上的預(yù)期年收益率也被員工們看做在海航工作的福利之一。小趙說，往年的員工信托到期后，參與募資的員工一般都拿到了此前的預(yù)期收益率。

　　此次發(fā)行信托的受托人渤海信托，也是海航集團(tuán)旗下的子公司。這意味著，海航已經(jīng)可以在集團(tuán)封閉的產(chǎn)業(yè)和金融鏈條內(nèi)，利用信托財(cái)務(wù)杠桿，完成一個(gè)個(gè)項(xiàng)目的融資和運(yùn)作。

　　“貸款-負(fù)債-擴(kuò)張-再貸款。”這曾是海航成立初期的擴(kuò)張路徑，而如今，產(chǎn)業(yè)金融化的渠道已遠(yuǎn)超當(dāng)初，一方面是高成本的短期融資，另一方面是快速地將產(chǎn)業(yè)推向證券市場(chǎng)，海航正在力圖借助更廣泛的資本平臺(tái)來來撬動(dòng)更龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，將各種融資途徑運(yùn)用到極致。

信托融資：如何保證高回報(bào)

　　梳理海航擴(kuò)張的資金來源，信托融資是近幾年來重要的手段之一。除了海航自己的信托公司渤海信托，天津信托、吉林信托、百瑞信托、西部信托等外部信托公司都曾作為受托人，發(fā)行過多個(gè)信托計(jì)劃，用于海航系的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)或?qū)ν獠①?gòu)。

　　去年9月，海航商業(yè)收購(gòu)家得利超市，就采取了發(fā)行“中信·聚信匯金之海航商業(yè)幸福民生一期集合資金信托計(jì)劃”的方式，發(fā)行規(guī)模6億元，預(yù)期年收益率為10%~11%。

　　記者查閱近兩年與海航有關(guān)的信托產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，大部分信托產(chǎn)品都是用于建設(shè)或者擴(kuò)建酒店項(xiàng)目、收購(gòu)新的資產(chǎn)或地產(chǎn)項(xiàng)目，或者對(duì)海航系下重點(diǎn)公司進(jìn)行增資，而信托產(chǎn)品的收益率也大多在8%以上，海航系下已經(jīng)擁有的土地和上市公司股權(quán)，則被作為質(zhì)押對(duì)象。

　　2009年到2011年，記者能夠在公開資料中查到的海航對(duì)外發(fā)行的信托計(jì)劃就多達(dá)16個(gè)，募集資金的規(guī)模超過60億元。

　　值得注意的是，與銀行貸款相比，發(fā)行預(yù)期收益率更高的信托產(chǎn)品需要付出更高的融資成本，因此，信托融資一般是在信貸緊縮的情況下，才比較容易獲得企業(yè)的青睞，如果能夠獲得足夠多的直接融資或銀行貸款，發(fā)行信托并不會(huì)是企業(yè)的首選。

　　不過，記者查閱海南航空公開發(fā)行50億公司債券的募集說明書時(shí)也發(fā)現(xiàn)，截至2010年末，海航集團(tuán)共獲得銀行綜合授信2092億元，其中已使用1096億元，尚未使用的授信額度還有996億元。

　　當(dāng)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者詢問海航集團(tuán)旗下多家子公司高管“是否能夠保證高收益率時(shí)”，多位高管笑稱：“海航旗下有那么多資產(chǎn)，如果達(dá)不到，賣塊地或者賣個(gè)機(jī)場(chǎng)就行了?！?/P>

上市公司：關(guān)聯(lián)交易的秘密

　　當(dāng)然，對(duì)海航來說，成本更低的融資渠道還是通過股票市場(chǎng)的直接融資。收購(gòu)、整合，再推動(dòng)有條件的企業(yè)上市或者將資產(chǎn)注入現(xiàn)有上市公司，也是海航快速擴(kuò)張的慣用路徑。

　　目前，海航集團(tuán)旗下已經(jīng)有8家上市公司。

　　不過，從目前海航旗下上市公司的經(jīng)營(yíng)境況和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況看，海航并不能通過上市公司本身賺取的利潤(rùn)獲得大量的擴(kuò)張所需資金。

　　記者查閱海航集團(tuán)8家上市公司2008年到2010年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，除了年景較好的2010年，旗下的上市公司大多能夠取得盈利，但凈利潤(rùn)最高的海南航空也只有30億，大部分公司盈利只有幾千萬。在2008年和2009年，很多公司都是虧損。

　　上市公司對(duì)于海航集團(tuán)的作用，并不僅僅在于能夠獲得直接融資，而是肩負(fù)著更多資本運(yùn)作重要責(zé)任。

　　2007年底，海航集團(tuán)向海南航空轉(zhuǎn)讓了渤海信托39.14%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額為8.29億元，這對(duì)海航集團(tuán)當(dāng)年的盈利有很大的幫助，當(dāng)年集團(tuán)的凈利潤(rùn)為5.27億元。

　　2008年底，海南航空又從海航集團(tuán)收購(gòu)燕京飯店45%股權(quán)和科航投資95%股權(quán)，兩筆轉(zhuǎn)讓金額共計(jì)23.47億元，海航集團(tuán)因此確認(rèn)投資收益14.71億元，從而使集團(tuán)原本虧損的2008年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)為盈利9699萬元。

　　海航集團(tuán)因?yàn)樯鲜龉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓獲得的投資收益保持盈利，從而得以滿足發(fā)行公司債的要求（公司債發(fā)行人最近三年平均凈利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年利息），分別在2008年底和2009年底發(fā)行了總計(jì)28億元的公司債。

金融平臺(tái)：產(chǎn)融結(jié)合的“推手”

　　海航集團(tuán)旗下一家子公司的內(nèi)部高層還對(duì)記者透露，集團(tuán)鼓勵(lì)下屬各公司通過各種途徑融資，以及創(chuàng)新融資方式?！肮镜呢?cái)務(wù)總監(jiān)并不一定需要是財(cái)務(wù)專業(yè)的，但人必須靈活，而融資能力也是對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)的重要考核項(xiàng)目之一。”

　　隨著資本運(yùn)作和各種財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的越來越嫻熟，海航集團(tuán)發(fā)現(xiàn)，如果擁有自己的信托、投資公司甚至銀行，不僅可以在設(shè)計(jì)更多證券化產(chǎn)品時(shí)更加便捷并且降低成本，同時(shí)還可以成為“開源”的又一途徑。

　　于是，海航開始在金融板塊加速拓展。最初，其選擇的領(lǐng)域是與航空相關(guān)的保險(xiǎn)和租賃公司。

　　在2009年6月8日海航集團(tuán)與天津市政府共同出資籌建天津航空的揭牌儀式上，海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰明確表示，圍繞主業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)業(yè)，成為海航的三大支柱產(chǎn)業(yè)之一。

　　到2011年，海航集團(tuán)的版圖下，已經(jīng)悄然增加了一個(gè)新的板塊——海航資本，旗下囊括信托業(yè)、租賃業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)、銀行業(yè)、期貨業(yè)和證券業(yè)等近30家成員公司，自有報(bào)表資產(chǎn)已達(dá)到645.57億元，管理資產(chǎn)934.03億元。

　　“以前主要是在做客流，現(xiàn)在則是增加了物流和資金流。”海航資本一位內(nèi)部高層告訴本報(bào)記者。

　　此外，海航資本旗下公司還作為投資方之一，與旗下各板塊的多家公司共同參股海航新投資或者收購(gòu)的公司，甚至被海航注入收購(gòu)來的上市公司殼資源。

　　今年5月，海航資本控股的渤海租賃實(shí)現(xiàn)了借殼上市，成為首家A股上市的租賃公司。

　　（本報(bào)實(shí)習(xí)記者裘一娜、劉曉景對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）