憑借“人努力，天幫忙”，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（Air China Limited，簡(jiǎn)稱“國(guó)航”，601111.SH，00753.HK）2010年創(chuàng)下了122.08億元的凈利潤(rùn)紀(jì)錄，這一數(shù)字超過(guò)了另外兩大國(guó)有航空公司南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH）的凈利潤(rùn)之和，使其成為全球航空公司的盈利冠軍。

　　不過(guò)，這并不意味著國(guó)航的航空運(yùn)輸主業(yè)盈利能力遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外同行。在國(guó)航的利潤(rùn)構(gòu)成中，如果扣除投資收益、匯兌收益和金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損益，則其來(lái)自航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)只占利潤(rùn)總額的一半左右。

　　此外，盡管國(guó)航高層認(rèn)為公司業(yè)績(jī)目前仍未見(jiàn)頂，但業(yè)界預(yù)期，受需求放緩、油價(jià)高企、高鐵分流等因素拖累，今后一段時(shí)間國(guó)航的業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒂兴芈洹?/P>

虛實(shí)

　　在三大國(guó)有航空公司日前相繼公布的2010年年報(bào)中，國(guó)航的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最為搶眼。盡管其凈利潤(rùn)增幅在三大航中最低，但絕對(duì)值卻遠(yuǎn)高于中國(guó)南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，簡(jiǎn)稱“南航”）和中國(guó)東方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，簡(jiǎn)稱“東航”）。

　　2010年，國(guó)航實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)122.08億元，同比增長(zhǎng)142.73%。南航和東航的凈利潤(rùn)分別為58.05億元和53.8億元，各自激增1423.62%和656.01%，這兩家航空公司的凈利潤(rùn)之和111.85億元，略低于國(guó)航。

　　國(guó)航董事長(zhǎng)孔棟用“人努力，天幫忙”來(lái)分析2010年民航業(yè)高盈利的成因。他表示，去年全球（航空業(yè)）最亮麗的增長(zhǎng)點(diǎn)在中國(guó)，中國(guó)航空公司將占全球航空業(yè)利潤(rùn)的一半。除了市場(chǎng)需求爆發(fā)外，還有特殊原因，就是上海世博會(huì)效應(yīng)的拉動(dòng)。

　　2010年中國(guó)民航業(yè)總體上供不應(yīng)求，航空公司的運(yùn)力增長(zhǎng)明顯滯后于需求增幅，這一大勢(shì)直接推動(dòng)了航空公司客座率、飛機(jī)利用率、票價(jià)等效益指標(biāo)高開(kāi)高走。加之總部位于北京的國(guó)航擁有得天獨(dú)厚的市場(chǎng)和政策優(yōu)勢(shì)，在需求勁增的2010年成為民航業(yè)最主要的受益者之一。

　　從客運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)航2010年旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)17.5%，但衡量運(yùn)力供給的可用座公里僅增長(zhǎng)12.5%，低于需求增幅。受此拉動(dòng)，國(guó)航2010年客座率達(dá)到80.3%，同比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，而業(yè)界通常認(rèn)為，正常情況下航空公司客座率超過(guò)70%即可實(shí)現(xiàn)盈利。在票價(jià)方面，國(guó)航去年票價(jià)水平總體提升了12.3%，客公里收入為0.67元，同比增長(zhǎng)13.56%。

　　貨運(yùn)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)相似的態(tài)勢(shì)。國(guó)航2010年可用貨運(yùn)噸公里增長(zhǎng)15.2%，低于收入貨運(yùn)噸公司29.59%和貨郵運(yùn)輸量21.71%的增幅。其貨運(yùn)收益 1.81元/噸公里，同比增長(zhǎng)18.3%，載運(yùn)率60.99%，提高6.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　依托容量龐大的北京市場(chǎng)和自身在優(yōu)質(zhì)航線、航班時(shí)刻獲取等方面的優(yōu)勢(shì)，國(guó)航在客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)上的盈利水平，較之南航和東航一直保持優(yōu)勢(shì)。南航、東航2010年客公里收入分別為0.63元和0.64元，略低于國(guó)航的0.67元。2010年?yáng)|航和南航的平均客座率分別是79.2%和77.98%，也略低于國(guó)航的80.03%。

　　不過(guò)，真正將國(guó)航的經(jīng)濟(jì)效益與南航、東航拉開(kāi)差距的，并不是客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，而是來(lái)自于投資、燃油套保、匯率變動(dòng)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益。2011年國(guó)航對(duì)國(guó)泰航空、山東航空等聯(lián)營(yíng)公司的投資收益達(dá)到35.73億元，油料衍生合同公允價(jià)值變動(dòng)收益計(jì)19.54億元，兌凈收益18.91億元，這三項(xiàng)合計(jì)達(dá)到74.18億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南航和東航。

　　事實(shí)上，上述三項(xiàng)推動(dòng)國(guó)航2010年凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄的收益，恰好也是國(guó)航2008年巨虧91.49億元的主要成因。

回落

　　盡管國(guó)航預(yù)期未來(lái)幾年仍有望保持年均10%的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但該公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將有所放緩，2010年142.73%的凈利潤(rùn)增幅很可能是最近幾年的峰值。

　　中金公司日前發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，近期國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)給國(guó)航的國(guó)際航線提出挑戰(zhàn)，下半年國(guó)航還需面對(duì)高鐵分流的影響，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力不強(qiáng)。該報(bào)告預(yù)計(jì)國(guó)航2011年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相比去年將僅出現(xiàn)單位數(shù)的提升，很難給市場(chǎng)以驚喜。

　　展望2011年行業(yè)形勢(shì)時(shí)，國(guó)航董事長(zhǎng)孔棟表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將更為復(fù)雜，航油價(jià)格的高企及利率、匯率的不確定性將給國(guó)航的經(jīng)營(yíng)繼續(xù)帶來(lái)壓力。此外，保障資源的不足，依然是公司發(fā)展中亟待解決的難點(diǎn)。

　　航空業(yè)被認(rèn)為是一個(gè)靠“天”吃飯的行業(yè)，市場(chǎng)需求就是“天”的最重要因素。在對(duì)航空公司而言最為關(guān)鍵的供需關(guān)系上，隨著需求增長(zhǎng)放緩和民航業(yè)運(yùn)力引進(jìn)加速，2011年行業(yè)會(huì)趨于供需平衡，甚至可能出現(xiàn)階段性的供大于求。

　　在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受2010年基數(shù)較高，通脹抑制出行需求，日本地震和核輻射使航空公司原本盈利的中日航線陷入萎縮，京滬高鐵年中開(kāi)通將分流部分民航客流等因素的影響，2010年民航業(yè)的運(yùn)輸需求增長(zhǎng)將有所回落。

　　而在運(yùn)力供應(yīng)上，國(guó)內(nèi)航空公司今年起飛機(jī)引進(jìn)數(shù)量大幅增加，僅國(guó)航2011年就計(jì)劃接收36架新機(jī)，這將推動(dòng)國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線的供需形勢(shì)從偏緊走向?qū)捤桑?a href=http://www.benrey.cn/hk/305/ target=_blank class=infotextkey>航空公司間的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在票價(jià)上的競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇，這意味著收益水平將有所下降。

　　在成本方面，不斷走高的油價(jià)將給航空公司帶來(lái)重壓。目前，航油成本在國(guó)內(nèi)航空公司成本結(jié)構(gòu)中的占比已超過(guò)30%，是占比最高的成本項(xiàng)目。受中東局勢(shì)和日本地震等因素的影響，今年的油價(jià)很可能在波動(dòng)中上揚(yáng)，燃油成本在航空公司經(jīng)營(yíng)成本中的占比還將提高。在燃油方面，由于國(guó)航的國(guó)際航線較多，飛機(jī)在國(guó)外加油的比重高于南航和東航，其對(duì)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)將更為敏感。

　　國(guó)航副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)樊澄日前表示，公司目前通過(guò)燃油附加費(fèi)可補(bǔ)償80%的燃油成本增幅，還會(huì)以對(duì)沖合約進(jìn)行航油套期保值。

　　盡管如此，高油價(jià)依然會(huì)侵蝕未來(lái)國(guó)航的一部分利潤(rùn)，而且燃油套期保值業(yè)務(wù)也將面臨越來(lái)越嚴(yán)格的政策約束。