一邊是因拖欠全球數(shù)家船舶租賃公司的費(fèi)用而被追債，一邊卻舉債10.5億美元收購(gòu)世界第五大集裝箱租賃公司，海航集團(tuán)有限公司（HNA Group，簡(jiǎn)稱“海航集團(tuán)”）在資金隱現(xiàn)缺口的當(dāng)下，仍高舉收購(gòu)擴(kuò)張的戰(zhàn)旗。

　　海航集團(tuán)就像一個(gè)謎，盡管擁有千億資產(chǎn)，但扣除無形資產(chǎn)和商譽(yù)后，海航集團(tuán)的凈資產(chǎn)實(shí)際為49億元，而對(duì)外擔(dān)保余額則高達(dá)116.80億元。

　　并購(gòu)已經(jīng)成為海航集團(tuán)的一種生存模式，資金越不寬裕，越需要通過頻繁的交易來運(yùn)轉(zhuǎn)，這也是海航集團(tuán)因欠債被圍追堵截之時(shí)，還大舉并購(gòu)的原因所在。

　　問題是，海航集團(tuán)最脆弱的環(huán)節(jié)就是資金鏈管理，一旦全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷期，不但企業(yè)盈利下降影響現(xiàn)金流，同時(shí)由于A股下跌股權(quán)質(zhì)押重估貸款額將驟減，而海外生意伙伴加緊逼債的話，企業(yè)將面臨生死存亡的考驗(yàn)。

　　一位海外對(duì)沖基金人士對(duì)本報(bào)表示，海航集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿太高，總體感覺公司風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　就相關(guān)問題，本報(bào)已與海航集團(tuán)及其旗下的大新華物流相關(guān)人士取得聯(lián)系，截至發(fā)稿時(shí)，尚未得到答復(fù)。

大新華欠賬

　　12月16日，海航集團(tuán)對(duì)外宣布，以10.5億美元正式完成對(duì)GE SeaCo公司100%的股權(quán)收購(gòu)，這是近期在全球海運(yùn)業(yè)持續(xù)低迷情況下全球最大的并購(gòu)項(xiàng)目。

　　海航集團(tuán)發(fā)布的新聞稿顯示，截至2010年底，GE SeaCo總資產(chǎn)19.08億美元，總收入3.55億美元，去年凈利約9760萬美元。

　　公開信息顯示，海航集團(tuán)收購(gòu)GE SeaCo的資金來源，是向德意志銀行和ING借的款。作為海航集團(tuán)的聯(lián)合收購(gòu)方，香港投資公司BraviaCapital內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)表示不方便評(píng)論，可以寫信到總部，由他們統(tǒng)一回答。

　　與此次巨資收購(gòu)不協(xié)調(diào)的是，此次收購(gòu)的主角之一，海航集團(tuán)旗下大新華物流控股（集團(tuán)）有限公司（下稱“大新華”）正因拖欠數(shù)家公司的船舶租賃費(fèi)而遭到全球范圍內(nèi)多家公司的追討。

　　本報(bào)調(diào)查顯示，到目前為止，大新華物流與希臘家族企業(yè)Vafias Group、挪威奧斯陸上市的Golden Ocean以及總部位于挪威卑爾根的Spar Shipping等幾家船商發(fā)生了租金糾紛。

　　12月21日，Vafias Group希臘雅典總部的董事總經(jīng)理Harry Vafias在接受本報(bào)電話采訪時(shí)，情緒有些激動(dòng)。Harry Vafias說，大新華管理層的態(tài)度和舉動(dòng)非常惡劣，“我相信，無論是我們公司還是其他船主，以后都不會(huì)考慮與大新華合作”。香港金輝航運(yùn)有限公司（下稱“金輝”）則選擇在12月13日向香港高等法院申請(qǐng)大新華物流控股（香港）和大新華輪船兩家公司的清盤。

　　Harry Vafias表示，Vafias Group和大新華有一個(gè)五年期的好望角型散貨船租約，但從今年9月開始，大新華開始拖欠款項(xiàng)，截至12月2日，欠款累計(jì)已達(dá)210萬美元。Harry Vafias稱，雖屢次主動(dòng)溝通，但大新華都選擇回避，不回郵件，也不接電話。

　　“我們馬上采取法律行動(dòng)追討，他們這個(gè)月還了一部分錢，但現(xiàn)在仍欠70萬美元?！?/P>

　　有此遭遇的還有金輝。金輝是香港和挪威兩地上市的公司，旗下有35條船，在干散貨航運(yùn)業(yè)做了許多年。

　　金輝和海航集團(tuán)的故事發(fā)生在2008年。金輝副總裁程偉文說，當(dāng)時(shí)大新華通過中間人前來商談租船，并簽了三年期租約，船租為42000美元/日?！暗鹑诤[襲來后，大新華忽然決定不接船，我們對(duì)大新華亦做了相應(yīng)的法律行動(dòng)追討欠租?！?/P>

　　到了2009年，港股V型反彈，經(jīng)濟(jì)也有好轉(zhuǎn)。此時(shí)，大新華欲在香港上市，但條件之一是不可以有重大法律訴訟，“于是大新華主動(dòng)向我們尋求庭外和解?！背虃ノ恼f。按此說法，2010年10月雙方達(dá)成庭外和解協(xié)議，條件包括賠償2600萬美元，1000萬現(xiàn)付、1600萬分期。同時(shí)，大新華同意租用金輝兩條船，一條兩年，一條三年，租金是23000美元/日。

　　但糾紛再次發(fā)生，“最開始大新華還按時(shí)付賠償費(fèi)，之后付款時(shí)間越來越遲，每次都推說手頭現(xiàn)金流緊張，內(nèi)部重組等各種理由。”

　　程偉文稱，金輝目前手上有三份大新華拖欠船租的裁決書，總計(jì)910萬美元。

生存邏輯學(xué)

　　對(duì)于遠(yuǎn)在中國(guó)的海航集團(tuán)，Harry Vafias充滿疑惑，“他們的業(yè)務(wù)鋪得這么大，有航空、貨運(yùn)、酒店、地產(chǎn)等，聽說最近還有收購(gòu)，為什么不先把債務(wù)還清，有了錢要先去收購(gòu)？”

　　Harry的疑惑不無道理，因?yàn)楹：郊瘓F(tuán)看上去是個(gè)龐然大物。

　　公開資料顯示，海航集團(tuán)產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、房地產(chǎn)、商業(yè)、機(jī)場(chǎng)管理和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。旗下控制的上市公司有海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，簡(jiǎn)稱“海航”）、美蘭機(jī)場(chǎng)、易食股份、西安民生、ST筑信、綠景地產(chǎn)、ST匯通、ST海天8家，總資產(chǎn)超千億。但和Harry一樣，很少人能弄清楚海航集團(tuán)的生存邏輯，也沒人知道海航集團(tuán)的胃口有多大。

　　對(duì)海航集團(tuán)而言，收購(gòu)就像吃飯，不會(huì)停止，這種收購(gòu)在今年表現(xiàn)得同樣十分突出。2011年3月，海航集團(tuán)置業(yè)擬收購(gòu)北京海航集團(tuán)大廈，收購(gòu)資金或超17億。5月，海航集團(tuán)宣布斥資4.316億歐元，收購(gòu)西班牙NH Hoteles酒店集團(tuán)20%的股份。

　　7月，海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰證實(shí)，將與匈牙利國(guó)有航空公司Malev Hungarian Air-lines合作，具體合作方式可能是收購(gòu)、合資或者聯(lián)合組建新公司。還是7月，海航集團(tuán)已同意以2500萬美元收購(gòu)?fù)炼銩CT貨運(yùn)航空公司49%的股權(quán)。

　　8月中旬，從德國(guó)法蘭克福又傳來消息，海航集團(tuán)旗下的海航機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，已通過競(jìng)購(gòu)法蘭克福建筑公司HochtiefAG旗下的機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)初選，是進(jìn)入第二輪競(jìng)購(gòu)的四至五家買家之一，估值10億歐元。

　　11月，海航集團(tuán)宣布競(jìng)購(gòu)上海家化，有未經(jīng)證實(shí)消息稱海航集團(tuán)的開價(jià)超過60億元。

　　實(shí)際上，并購(gòu)已經(jīng)成為海航集團(tuán)的一種生存模式。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年三年間，海航集團(tuán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)至少斥資近百億元大舉收購(gòu)。

　　海航集團(tuán)的這種邏輯被總結(jié)為，在經(jīng)濟(jì)前景看好、資產(chǎn)不斷升值的預(yù)期下，以企業(yè)的快速膨脹來撬動(dòng)資金，又以新的資金來獵取資產(chǎn)，循環(huán)往復(fù)。

　　海航集團(tuán)曾經(jīng)將自己的并購(gòu)擴(kuò)張思路概括為“以航空上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主的并購(gòu)鏈條”，但海航集團(tuán)也大量介入了金融、商業(yè)零售、地產(chǎn)、文化等與航空主業(yè)關(guān)聯(lián)度不大的產(chǎn)業(yè)。

　　海航集團(tuán)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，非常重視其現(xiàn)金流情況，并購(gòu)的航空公司、酒店、超市等企業(yè)，都有很好的現(xiàn)金流，其目的就是讓海航集團(tuán)通過并購(gòu)，獲得充沛的現(xiàn)金流，并為進(jìn)一步并購(gòu)，提供資金支持。

　　一國(guó)內(nèi)券商人士在看完海航集團(tuán)系公司的多份報(bào)告后表示，“海航集團(tuán)這種收購(gòu)擴(kuò)張的方式需要很大的現(xiàn)金流支撐，而旗下公司盈利受經(jīng)濟(jì)周期影響很大，不像公用事業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦銀行信貸收緊不放貸，同時(shí)經(jīng)濟(jì)不好時(shí)海外逼債，只要很小的部門或環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個(gè)公司就會(huì)出現(xiàn)諸如資金鏈斷裂的大問題。”

財(cái)技與受挫

　　最近，海航集團(tuán)的模式遭受挫折，競(jìng)購(gòu)上海家化就是其中最典型的一例。

　　11月7日，海航集團(tuán)商業(yè)控股有限公司并購(gòu)上海家化失敗，平安信托最終勝出。據(jù)知情人士透露的未經(jīng)證實(shí)消息，盡管海航集團(tuán)的報(bào)價(jià)比平安信托高，但上海家化對(duì)海航集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)技的“恐懼”被認(rèn)為是失敗的主要原因，為了防止公司落入海航集團(tuán)之手，上海家化發(fā)布防止改制后淪為資本運(yùn)作工具的“毒丸”計(jì)劃，稱未來三年除股權(quán)激勵(lì)增發(fā)外，不再提交其他任何形式的再融資方案。

　　12月13日，西班牙酒店集團(tuán)NH Hote-les表示，因金融市場(chǎng)存在不確定性，海航集團(tuán)已取消購(gòu)買該公司部分股權(quán)的計(jì)劃。

　　本報(bào)獲得的一份獨(dú)立調(diào)查報(bào)告顯示，海航集團(tuán)一直采用資產(chǎn)重估-貸款-擴(kuò)張-抵押貸款-再擴(kuò)張的發(fā)展模式，而旗下眾多的上市平臺(tái)則為海航集團(tuán)提供了充足的騰挪空間。

　　報(bào)告稱，海航集團(tuán)直接侵占上市公司現(xiàn)金獲得擴(kuò)張的部分資金來源。

　　上述報(bào)告顯示，截至2011年中期，海南航空、易食股份、西安民生三家上市公司在海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司的存款分別為45.87億、1.32億、1.23億元，三家上市公司只按照存款利率收取利息。

　　數(shù)據(jù)顯示，海南航空負(fù)債率顯著高于同業(yè)水平，同時(shí)賬上保留大量現(xiàn)金。這種高負(fù)債率和高現(xiàn)金現(xiàn)象存在的原因是：海南航空上市公司用高利率借得銀行貸款，然后將現(xiàn)金以低息存入海航集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司，截至2011年中期，海南航空現(xiàn)金中有45.87億存入海航集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。

　　另外，海航集團(tuán)還通過關(guān)聯(lián)交易，以超低成本占用上市公司資金。

　　最明顯的例子是2007年12月29日，海航集團(tuán)將渤海信托39.14%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海航集團(tuán)股份，作價(jià)8.29億元。2009年11月6日，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目終止，集團(tuán)返還海航集團(tuán)股份8.29億元及利息。2007年12月12日，海航集團(tuán)股份將科航大廈在建工程轉(zhuǎn)讓給海航集團(tuán)，作價(jià)3.01億元。2008年12月12日，海航集團(tuán)將科航投資95%股權(quán)（含揚(yáng)子江地產(chǎn)60%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給海航集團(tuán)股份，作價(jià)17億元。

　　2008年底，海航集團(tuán)通過燕京飯店和科航投資的項(xiàng)目，獲得投資收益14.71億元，使得海航集團(tuán)2008年業(yè)績(jī)盈利9699萬元。海航集團(tuán)獲得發(fā)行公司債資格，分別在2008、2009年發(fā)行了總計(jì)28億元公司債。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，海南航空從2011年1月11日刊發(fā)第一個(gè)年度公告，到12月中總共對(duì)外公告96次。其中涉及關(guān)聯(lián)交易的就高達(dá)15份。

　　最新的例子是，11月26日，海南航空發(fā)布公告稱，為規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低房地產(chǎn)調(diào)控帶來的壓力，公司擬出售多家公司股權(quán)及土地，共計(jì)可回籠資金45.75億元。其中，海南航鵬、海南國(guó)旭和海南國(guó)善三家公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為27.27億元。

　　而去年12月11日，海南航空公告稱，公司計(jì)劃以24.65億元人民幣收購(gòu)海航集團(tuán)航空控股有限公司全資子公司海南航鵬實(shí)業(yè)有限公司、海南國(guó)旭實(shí)業(yè)有限公司和海南國(guó)善實(shí)業(yè)有限公司三家地產(chǎn)項(xiàng)目公司各100%股權(quán)。一進(jìn)一出之間，資本溢價(jià)已近3億元。

　　上述報(bào)告還稱，海航集團(tuán)還存在著空手套得上市公司，這在用西安民生的錢買西安民生身上體現(xiàn)明顯。

　　2003年5月，海航集團(tuán)通過出資1.7億元協(xié)議受讓西安民生5180萬股國(guó)有法人股（占股本總額的25.65%），成為后者的第一大股東。當(dāng)年，西安民生將1.9億元資金以3個(gè)月定期存款的形式存入海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司。后直至2005年上半年才得以歸還。

脆弱的資金鏈

　　并購(gòu)需要錢，這是再簡(jiǎn)單不過的道理，盡管財(cái)技高超，但海航集團(tuán)的資金鏈還是出了問題。

　　程偉文說，從2008年第一次合作到現(xiàn)在，大新華內(nèi)部經(jīng)常換管理層，也經(jīng)常以這個(gè)理由賴款，“比如說自己和母公司海航集團(tuán)內(nèi)部重組，所以現(xiàn)金流匱乏等等”。

　　在公開場(chǎng)合，大新華不認(rèn)為自己資金有問題。“我們的資金鏈沒有斷裂，只是財(cái)務(wù)遇到了暫時(shí)性困難?！贝笮氯A物流財(cái)務(wù)總監(jiān)兼總裁助理文江在接受媒體采訪時(shí)表示。文江稱，牽涉12艘輪船，所欠金額5億元左右，不超過10億元。

　　在海航集團(tuán)，資金緊張的或許并不止大新華，海航集團(tuán)旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也面臨著同樣問題?！皣?guó)悅城，定金可退，贈(zèng)12%回報(bào)，微投入，博134%年回報(bào)，聰明的人馬上動(dòng)手?！倍绦诺穆淇钍呛：郊瘓F(tuán)。

　　在海南省?？谑?，這個(gè)由海航集團(tuán)旗下地產(chǎn)公司——海島建設(shè)開發(fā)的樓盤盡管仍在圖紙上，卻已打著內(nèi)部?jī)?yōu)惠的旗號(hào)變相發(fā)售，并承諾，如開盤時(shí)不愿購(gòu)買，除了還本外，還可以獲得高達(dá)12%的年息。

　　本報(bào)調(diào)查顯示，該項(xiàng)目位于?？谑袊?guó)興大道，距海南省政府東側(cè)只有800米，“項(xiàng)目明年才能動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2012年10月中旬開盤，具體交房時(shí)間則要到2014年?！变N售人員稱，“如果把錢放到銀行里，年利率只有3.5%，我們這邊是12%，而且可以寫進(jìn)認(rèn)購(gòu)協(xié)議。”

　　至于短信中承諾的134%年收益率，工作人員則稱“算起來比較麻煩”。其稱，項(xiàng)目明年開盤時(shí)，價(jià)格至少每平方米1.3萬元起，現(xiàn)在下定每平方米只要1.06萬元，小戶型每平方米只要9000多元。

　　內(nèi)部?jī)?yōu)惠只是幌子，上述工作人員表示，如果外部人有興趣，可以通過內(nèi)部員工購(gòu)買?！昂：郊瘓F(tuán)內(nèi)部員工不限購(gòu)，但收據(jù)只能寫內(nèi)部員工的名字，到時(shí)候直接拿單據(jù)辦手續(xù)?！?/P>

　　事實(shí)上，海航集團(tuán)的資金鏈問題已引起了眾多金融機(jī)構(gòu)的注意。一位國(guó)有大行深圳分行人士表示，該行認(rèn)為海航集團(tuán)系的風(fēng)險(xiǎn)比較大，只要是海航集團(tuán)系的公司近期堅(jiān)決不碰。

　　而平安信托人士表示，近日有海航集團(tuán)資本人士和公司有意向性接觸，海航集團(tuán)資本準(zhǔn)備將其持有的限售股質(zhì)押融資2億-3億元，公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)較高后沒有繼續(xù)接觸。

　　招商銀行內(nèi)部人士則透露，基于風(fēng)險(xiǎn)考慮，招商銀行早在前年已停止了對(duì)海航集團(tuán)的貸款。

　　大金融機(jī)構(gòu)“關(guān)門”，海航集團(tuán)試圖在小的金融機(jī)構(gòu)中打開通道。其中之一是今年10月才正式運(yùn)營(yíng)的民營(yíng)銀行廣東華興銀行。

　　知情人士對(duì)本報(bào)表示，華興銀行給了海航集團(tuán)和大新華航空兩筆貸款。此筆貸款卻引起了中國(guó)人民銀行廣州分行的注意，在人行廣州分行看來，這筆資金不應(yīng)該外流，應(yīng)該帶給本地企業(yè)。

　　人行的介入讓華興銀行覺察到了風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)悉，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，華興銀行高層已要求把海航集團(tuán)列入信息監(jiān)測(cè)名單。上述四家金融機(jī)構(gòu)與海航集團(tuán)之間的貸款消息，截止到發(fā)稿時(shí)間，本報(bào)未獲得海航集團(tuán)方面的說法。

真實(shí)的海航集團(tuán)

　　Harry說，和中國(guó)的航運(yùn)公司做了15年生意，開始是覺得大新華和海航集團(tuán)很大、很厲害才簽約。但事實(shí)并非如此。

　　本報(bào)獲得的一份報(bào)告顯示，海航集團(tuán)資產(chǎn)的增長(zhǎng)幾乎完全來源于不健康的高負(fù)債擴(kuò)張，其中一個(gè)典型的現(xiàn)象是，連續(xù)幾年來，海航集團(tuán)的凈資產(chǎn)基本維持穩(wěn)定，負(fù)債率卻快速提升。

　　數(shù)據(jù)顯示，2006年海航集團(tuán)的總資產(chǎn)為108億元，進(jìn)入2008年之后，海航集團(tuán)的總資產(chǎn)開始膨脹，2008年、2009年、2010年總資產(chǎn)分別為317.21億、553.84億、1111.19億元，幾乎年均翻一番。

　　這些數(shù)據(jù)得到了2011年5月18日光大證券股份有限公司《關(guān)于海航集團(tuán)實(shí)業(yè)控股有限公司及其一致行動(dòng)人收購(gòu)公司之財(cái)務(wù)顧問報(bào)告》和2011年12月1日《渤海租賃重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》的驗(yàn)證。

　　本報(bào)獲得的報(bào)告顯示，在此期間，海航集團(tuán)的凈資產(chǎn)幾乎沒有增長(zhǎng)，2006年海航集團(tuán)的凈資產(chǎn)為63億元，而此后幾年一直停滯不前，2008年-2009年間，其凈資產(chǎn)分別為71億、72億元，而到2010年末，其凈資產(chǎn)也僅為99億元。

　　上述報(bào)告稱，資產(chǎn)增加基本來源于負(fù)債，2007年到2010年間，海航集團(tuán)的負(fù)債擴(kuò)張對(duì)總資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到了58%、95%、85%和82%。

　　另一個(gè)引人矚目的現(xiàn)象是，整個(gè)海航集團(tuán)的資產(chǎn)盈利能力極差，盈利多來源于非經(jīng)常性的資產(chǎn)重估。《渤海租賃重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》顯示，2008年、2009年、2010年海航集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為41億、54億元和143億元。此三年凈利潤(rùn)則分別為1億、2.1億和5.9億元?？鄢蕛r(jià)值和營(yíng)業(yè)外收入后的凈利潤(rùn)，則為虧損數(shù)億元不等。

　　另外，即使是賬面上呈現(xiàn)的99億元凈資產(chǎn)也被認(rèn)為有水分?！坝捎谇笆龅墓举Y產(chǎn)沒有盈利能力，公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢。即便如此，報(bào)表中的凈資產(chǎn)質(zhì)量也令人懷疑。2010年底，公司歸屬母公司的凈資產(chǎn)為99億元，無形資產(chǎn)+商譽(yù)高達(dá)50億元，這兩項(xiàng)在過去數(shù)年中伴隨著收購(gòu)兼并不斷擴(kuò)張?！薄坝捎诠菊w資產(chǎn)幾乎沒有盈利能力，我們很懷疑這50億元無形資產(chǎn)和商譽(yù)的合理性，本著謹(jǐn)慎性的財(cái)務(wù)原則，對(duì)不能帶來盈利的無形資產(chǎn)和商譽(yù)應(yīng)該完全計(jì)提。因此，公司實(shí)際安全的歸屬母公司的凈資產(chǎn)最多只有49億元?！眻?bào)告稱。

　　旗下上市公司的股權(quán)大部分被質(zhì)押以使其獲得資金繼續(xù)擴(kuò)張，這是海航集團(tuán)面臨的另一個(gè)問題。

　　一位海南內(nèi)部員工也認(rèn)為，“海航集團(tuán)確實(shí)做得大，多方涉獵，疏而不精。產(chǎn)業(yè)鏈大不頂用，每個(gè)環(huán)節(jié)做不到有核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如租車、快遞、旅行社、超市等?！彼此挤Q，“雖是海航集團(tuán)員工但現(xiàn)在不認(rèn)同公司的發(fā)展理念，海航集團(tuán)盤子太大了，一個(gè)板塊下的二級(jí)子公司又要做團(tuán)購(gòu)，又要做第三方支付，又要做商超，又要做現(xiàn)貨平臺(tái)，怎能容易?，F(xiàn)在不像20年前的市場(chǎng)，史玉柱的巨人就是當(dāng)年大規(guī)模多元化下而兵敗江湖。海航集團(tuán)還是做做減法吧，用拳頭力量去做企業(yè)，拿出自己的核心競(jìng)爭(zhēng)吧。”

　　2011年5月20日，海南航空公布了《海南航空股份有限公司公開發(fā)行公司債券募集說明書》，截至2010年末，海航集團(tuán)凈資產(chǎn)99億，對(duì)外擔(dān)保余額116.80億，占海航集團(tuán)凈資產(chǎn)的105.62%。截至2010年末，大新華航空有限公司所持的海南航空17.16億股中的16.06億股已經(jīng)被質(zhì)押，質(zhì)押比例為93.6%。而海航集團(tuán)在西安民生、易食股份、ST筑信、綠景地產(chǎn)的股權(quán)則100%被質(zhì)押。

　　資本市場(chǎng)目前持續(xù)下行，海航集團(tuán)旗下上市公司的股價(jià)均大幅下跌，跌幅均超過30%，有的甚至腰斬，所用資金的抵押資產(chǎn)應(yīng)該嚴(yán)重縮水，以海南航空為例，其股價(jià)已從年初的9元左右跌到12月22日的不足5元，西安民生的股價(jià)也由年初的8.2元跌到現(xiàn)在的5.7元左右?！肮蓹?quán)質(zhì)押將帶來海航集團(tuán)旗下上市公司未來權(quán)屬關(guān)系重大的不確定性，由此影響企業(yè)的正常健康經(jīng)營(yíng)?！眻?bào)告稱。