進(jìn)入年底，海航集團(tuán)有限公司（HNA Group，簡稱“海航集團(tuán)”）內(nèi)部員工新一輪“集資”開始，一年半收益率達(dá)到18%。這家2010年底資產(chǎn)負(fù)債率就接近80%的企業(yè)，投融資運(yùn)作正如火如荼。

　　其最新的上市公司平臺(tái)，是借殼ST匯通后，10月28日剛更名掛牌的渤海租賃股份有限公司（簡稱“渤海租賃”）。

　　不過隨后渤海租賃就進(jìn)入重大資產(chǎn)重組停牌階段，12月初一復(fù)牌，就公告動(dòng)用24.3億成本，購買海航集團(tuán)旗下飛機(jī)租賃公司海航集團(tuán)（香港）有限公司（簡稱“海航香港”）100%股權(quán)。

　　12月10日，融資活動(dòng)繼續(xù)進(jìn)行，渤海租賃公布與海航旗下的渤海信托開展4.86億元、年利率10.5%的關(guān)聯(lián)信托貸款。

　　同日，持有渤海租賃44.9%股份的海航資本控股有限公司（簡稱“海航資本”），又公布將4000萬股渤海租賃股權(quán)質(zhì)押給五礦信托，為旗下長江租賃公司的應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資提供質(zhì)押，至此海航資本質(zhì)押的渤海租賃股權(quán)已經(jīng)達(dá)到其持股比例的50%。

　　12月14日，最新的融資計(jì)劃仍在進(jìn)行，海航資本將持有的1950萬股渤海租賃限售流通股股權(quán)收益權(quán)授讓，與陜國投合作發(fā)行股權(quán)收益權(quán)集合信托計(jì)劃，預(yù)期年收益率超過9%。

　　短短一個(gè)月時(shí)間，如此多的投融資運(yùn)作，不得不讓人深刻體會(huì)海航集團(tuán)董事長陳峰那句名言：“中國沒人能看得懂海航”。

上市公司“買單王”

　　紛繁復(fù)雜的運(yùn)作總有一條主線。按照國內(nèi)一位資深投行人士對本報(bào)的說法，“如果看不清目的，看看是誰買單”。

　　對于海航集團(tuán)而言，渤海租賃仿佛成了新的“買單王”。

　　此前，渤海租賃是吸金王。渤海租賃2007年底在天津設(shè)立，注冊資本1億元，為商務(wù)部主管的內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃企業(yè)。不過2008年起，為了助推借殼上市，海航集團(tuán)及其成員企業(yè)陸續(xù)給渤海租賃注入了幾十億資本。

　　特別是2009年最后4個(gè)月，連續(xù)6次增資，渤海租賃注冊資本達(dá)到62.6億元，次年1月，公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組。

　　2011年5月渤海租賃借殼重組獲批，10月末更名掛牌。12月初的資產(chǎn)購買交易，渤海租賃獲得海航香港100%股份的代價(jià)，是現(xiàn)金支付16.5億元，以及承接海航集團(tuán)及海航國際總部對海航香港的債務(wù)7.8億元，共24.3億。

　　上市公司的資產(chǎn)、負(fù)債總額，相比2011年6月30日數(shù)據(jù)也分別增加45.16%及92.58%，負(fù)債增幅大于資產(chǎn)增幅，資產(chǎn)負(fù)債率由53.05%增至70.38%。

　　另外，根據(jù)海航集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃安排，海航集團(tuán)擬以上市公司為平臺(tái)整合下屬租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在條件成熟時(shí)逐步將上述租賃公司股權(quán)注入上市公司，渤海租賃也將成為A股第一家租賃控股公司。

　　除渤海租賃外，海航目前下屬還有5家租賃公司，分別為長江租賃、揚(yáng)子江租賃、大新華租賃、香港國際租賃和海航香港。最近獲得金融租賃牌照的皖江租賃也由海航集團(tuán)控股。

　　這些資產(chǎn)購買，無疑又需要上市公司繼續(xù)“倒吐資金”或募集資金，海航香港資產(chǎn)購買后，渤海租賃立即開始信托融資或許就不難理解。華泰聯(lián)合證券分析師李聰預(yù)期，作為資本消耗型的企業(yè)，渤海租賃必將再融資。

做大利潤的資本游戲？

　　資本運(yùn)作本無可厚非，不過多位受訪租賃人士認(rèn)為，海航租賃系運(yùn)作模式目前的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或許是其用資本運(yùn)作掩蓋了主營業(yè)務(wù)。

　　此次海航香港資產(chǎn)購買，投行人士還有另外一個(gè)注解，即做大利潤。由于在借殼重組時(shí)，渤海租賃母公司海航實(shí)業(yè)（現(xiàn)海航資本）曾經(jīng)承諾，2010、2011、2012年度經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者的凈利潤（合并數(shù)）不低于3億元、3.6億元和4.32億元。

　　若低于當(dāng)年的承諾數(shù)，則海航實(shí)業(yè)在上市公司當(dāng)年年報(bào)公告后的10個(gè)工作日內(nèi)向上市公司以現(xiàn)金補(bǔ)足實(shí)際實(shí)現(xiàn)數(shù)與承諾數(shù)之間的差額，海航集團(tuán)對海航實(shí)業(yè)上述義務(wù)承擔(dān)不可撤銷之連帶責(zé)任。

　　截至2011年9月30日，渤海租賃的上述利潤指標(biāo)相比承諾還有1個(gè)億的差額，顯然十分需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，而海航香港目前是世界排名前列的飛機(jī)租賃公司。

　　而渤海租賃本身的業(yè)務(wù)，政府補(bǔ)貼也一直是重要構(gòu)成。2009年度渤海租賃取得的政府補(bǔ)貼占其全年歸屬母公司凈利潤的44.79%，2010年度占24.62%。

　　渤海租賃管理層預(yù)計(jì)，2011年政府補(bǔ)貼比例將下降為7.58%。資產(chǎn)購買在2011年扮演了重要角色，不過這種靠滿足會(huì)計(jì)要求而非做大主營的方式，業(yè)內(nèi)也是爭議頗多。

　　一家租賃公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人還透露，由于資產(chǎn)規(guī)模有限，今年渤海租賃還多次在業(yè)內(nèi)購買租賃資產(chǎn)，不過最終成交的并不多。“相比飛機(jī)、船舶、中小企業(yè)租賃，基礎(chǔ)設(shè)施租賃在租賃行業(yè)內(nèi)的利潤率較低，而海航的飛機(jī)租賃，除了海航香港，都是面向集團(tuán)內(nèi)部的，因此利潤率并不高?！?/P>

　　他認(rèn)為，海航租賃板塊讓人看不懂的一個(gè)很重要原因是，海航既是承租人，又是出租人，而其他租賃公司一般是銀行系、廠商系和獨(dú)立第三方，很少同時(shí)擔(dān)當(dāng)承租人。